欧洲长债会变烫手山芋 2.3兆美元债市巨震酝酿中原因是荷兰一举动

欧洲债市正面邻近2兆欧元（约2.3兆美元）的潜伏冲击，主因是荷兰即将实施退休金制度改革。这已推动长天期债券殖利率走高，而交易员正积极在欧元利率交换市场布局避险。市场预期2025年底至2026年初将是转折点，届时大量基金同时转换，若遇上活动性偏低，可能加剧市场波动。

儘管荷兰仅占欧元区经济的7%，退休基金规模却位居欧盟之首，持有超过欧盟一半的养老金储蓄，以及近3,000亿欧元的欧洲债券，因此，它的资产调整势将波及整个欧洲市场。

现行制度依靠长天期利率交换合约来避险，新制改採「生命週期投资」模式：增加一元一分血战麻将群股票配置，减少长期避险需求；年长者资金虽仍偏向债券，但避险期限将缩短。

明年1月1日起，将有大约36个基金排定先转换至新系统，其余每半年一批，进行直至2028年1月完成。由于第一波大转换正值市场活动性通常较低的年初，这可能让投资银行与经纪商难以找到足够的买家接手。

巴克莱（Barclays）欧洲利率研究主管Rohan Khanna指出，长天期交换的供需失衡已相当明显，避险基金可能等市场压力充分累积后才进场承接，进一步推动殖利率曲线迅速趋陡。他说，「结果难以猜测，但市场情绪非常紧张，活动性可能骤降，价格波动恐加剧」。

荷兰银行（ABN Amro）估算，荷兰养老金体系主要曝险集中在德国、法国及荷兰公债。若长期债券需求下降，各国政府可能被迫发行更多短期债券。策略师 Sonia Renoult 表示，此举将使政府融资更频繁，承受利率波动的风险也随之进步。

Aviva旗下固定收益投资经理Steve Ryder表示，他年底将完全避开长天期欧洲债券。他说：「若大家同时转换，交易商被迫承担风险，就会像接住烫手山芋。」

包括BlackRock与Aviva Investors在内的资产治理公司，已建议对长端殖利率曲线保持谨慎，转向短天期债券。摩根大通资产治理则以为，这反而凸显美国公债相较欧洲公债更具吸引力。

固然荷兰央行答应基金有一年调整期，部分基金也可能提前出清避险，但市场普遍预期明年初将出现明显波动。先锋团体（Vanguard）国际利率主管 Ales Koutny 表示：「未知数太多、牵动面太广，大家都在尽力提前布局，无人知晓终极结局会如何。」